ცენტრალური ბანკი

ზედიზედ ექვსი თვის განმავლობაში, რუსეთის ბანკი სახელმწიფო რეზერვებიდან ძვირფას ლითონებს ყიდის, რათა დაფაროს მზარდი ფედერალური ბიუჯეტის დეფიციტი, რომელიც წლის პირველ ნახევარში 6 ტრილიონ რუბლს მიუახლოვდა.

ოქროს რეზერვების ამ მასშტაბური გაყიდვის შესახებ იუწყება . მხოლოდ 2026 წლის ივნისში, მსოფლიოში სიდიდით მეხუთე ცენტრალური ბანკის რეზერვები 9.33 ტონით შემცირდა და წლის დასაწყისიდან გაყიდვების მთლიანმა მოცულობამ 43.5 ტონას მიაღწია.

ისტორიული ჩანაწერები და ფინანსური მოცულობები

მსოფლიო ოქროს საბჭოს მონაცემებით, გაყიდვების ამჟამინდელი მასშტაბები რუსეთის ფედერაციის უახლეს ისტორიაში აბსოლუტურ რეკორდს წარმოადგენს. გაყიდვების ბოლო შედარებითი პერიოდი მხოლოდ 2002 წელს დაფიქსირდა, როდესაც წლის პირველ ნახევარში მარაგები 36.1 ტონით შემცირდა. Freedom Global-ის ანალიტიკოსმა ვლადიმერ ჩერნოვმა განმარტა, რომ ძვირფასი ლითონის გაყიდვიდან მარეგულირებელი ორგანოს მთლიანმა შემოსავალმა შესაძლოა დაახლოებით 5.6 მილიარდ დოლარს მიაღწიოს.

ბიუჯეტის ოპერაციების მექანიზმი და აქტივების შერჩევა

ექსპერტები ხაზს უსვამენ, რომ ოქროს გაყიდვები ნახშირწყალბადების ექსპორტიდან შემოსავლების შემცირების ფონზე ფისკალური წესის აღსრულების ტექნიკური ინსტრუმენტია. ამ პროცესების ლოგიკის ახსნისას ჩერნოვმა აღნიშნა: „როდესაც ნავთობისა და გაზის შემოსავლები ფისკალური წესით დადგენილ დონეს ჩამორჩება, ან ფონდის რესურსები შიდა ინვესტიციებისთვის გამოიყენება, რუსეთის ბანკი ლიკვიდური სარეზერვო აქტივებით საპასუხო ტრანზაქციებს ახორციელებს. უფრო მეტიც, ცენტრალური ბანკი მექანიზმის ტექნიკურ ნაწილს ახორციელებს და არა ცალკე გადაწყვეტილებას იღებს ბიუჯეტის დეფიციტის ოქროს გაყიდვით დახურვის შესახებ“.

ოქროს, როგორც მთავარი კომპენსატორული აქტივის, არჩევა განისაზღვრება რამდენიმე ძირითადი ფაქტორით:

• ფიზიკური ხელმისაწვდომობა: ლითონი ინახება რუსეთში და არ ექვემდებარება უცხოური ვალუტის აქტივების გაყინვას;
• ხელსაყრელი საბაზრო პირობები: ძვირფასი ლითონების ფასები მსოფლიო ბაზრებზე ბოლო წლებში მნიშვნელოვნად გაიზარდა;
• ტევადი შიდა ბაზარი: ძირითადი მოცულობები იყიდება რუსეთის კომერციულ ბანკებზე ბირჟის და ბირჟის გარეშე სეგმენტების მეშვეობით.

მაღალ აქტივობას მოსკოვის ბირჟის მონაცემებიც ადასტურებს, სადაც 2026 წელს ოქროს ტრანზაქციების მკვეთრი ზრდა დაფიქსირდა, ამ აქტივის მარტის სავაჭრო მოცულობამ 42.6 ტონა შეადგინა.

მოლდოვას საბანკო სექტორის მთლიანმა აქტივებმა 2025 წლის ბოლოსთვის უპრეცედენტო ზრდა აჩვენა და რეკორდულ მაქსიმუმს - 189.9 მილიარდ ლეის მიაღწია.

ამის შესახებ მოლდოვას ეროვნული ბანკის (NBM) ოფიციალურ ყოველწლიურ ანგარიშშია ნათქვამი . დოკუმენტის თანახმად, „ეს ტენდენცია აჩვენებს საბანკო სისტემის გაძლიერებას და მის უნარს, მხარი დაუჭიროს ეროვნული ეკონომიკის განვითარებას“. დაფიქსირებული მაჩვენებლები 11,5%-ით აღემატება გასული წლის ანალოგიური პერიოდის შედეგებს.

დაკრედიტების და ზრდის დაჩქარება დაკავშირებულ სექტორებში

საბანკო სექტორთან ერთად, ქვეყნის ფინანსური ბაზრის სხვა სეგმენტებმაც ძლიერი ზრდა აჩვენა. არასაბანკო საკრედიტო ინსტიტუტების აქტივები 16.2%-ით გაიზარდა და 22.2 მილიარდ ლეის მიაღწია, ხოლო სადაზღვევო კომპანიების აქტივები 7.1%-ით გაიზარდა და 5.9 მილიარდ ლეის მიაღწია. ცენტრალური ბანკის ანგარიშში ხაზგასმულია, რომ საბანკო აქტივების ზრდა დაკრედიტების პროცესების ინტენსიფიკაციას დაემთხვა. ეროვნული ბანკის მიერ გატარებული სტიმულირებადი მონეტარული პოლიტიკის ზომების წყალობით, ეროვნულ ვალუტაში გაცემული ახალი სესხების მოცულობა 2025 წელს 18.9%-ით გაიზარდა.

მაკროეკონომიკური ფონი და ბაზრის სტრუქტურა

ფინანსურ სექტორში დადებითი ძვრები ქვეყნის მაკროეკონომიკური მაჩვენებლების საერთო გაუმჯობესების ფონზე მოხდა. საერთო ჯამში, მოლდოვას ეკონომიკა 2025 წელს 2.4%-ით გაიზარდა, რაც ძირითადად სტაბილური შიდა მოთხოვნით და სოფლის მეურნეობის სექტორში დინამიური აღდგენით იყო განპირობებული. წლის მნიშვნელოვან მიღწევას ასევე წარმოადგენდა წლიური ინფლაციის თანმიმდევრული შემცირება, რომელიც იანვარში 9.12%-დან დეკემბერში 6.84%-მდე შემცირდა.

2025 წლის 31 დეკემბრის მდგომარეობით, ფინანსური სექტორის ინსტიტუციური სტრუქტურა შემდეგი იყო:

• მოლდოვაში 10 ლიცენზირებული საბანკო დაწესებულება მოქმედებდა.
• მათი ზუსტად ნახევარი (5 ბანკი) მსხვილი უცხოური ბანკებისა და საერთაშორისო ფინანსური ჯგუფების შვილობილი კომპანიების სახით ფუნქციონირებს.

რუსეთის ბანკის ფინანსური კონგრესის კულუარებში მონეტარული პოლიტიკის შერბილების ტემპთან დაკავშირებით ცხარე დებატები გაიმართა, რომლის დროსაც ცენტრალური ბანკის გუბერნატორმა ელვირა ნაბიულინამ კატეგორიულად უარყო მაღალი ინფლაციის ფონზე ძირითადი განაკვეთის ხელოვნურად შემცირების იდეა.

ამ დავის შესახებ წერს და ხაზს უსვამს, რომ მარეგულირებელი ასეთ ნაბიჯებს მაკროეკონომიკური სტაბილურობისთვის პირდაპირ საფრთხედ მიიჩნევს. ამასობაში, „რია ნოვოსტი“ იუწყება, რომ მონეტარული პოლიტიკის პარამეტრების მკვეთრ შემსუბუქებას შესაძლოა ქვეყნისთვის მძიმე შედეგები მოჰყვეს, რაც სხვა ქვეყნების ნეგატიურმა გამოცდილებამ უკვე აჩვენა.

სტაგფლაციის რისკები და საერთაშორისო გამოცდილება

ცენტრალური ბანკის ხელმძღვანელმა განმარტა, რომ რეგულატორში მაღალი საპროცენტო განაკვეთების მომხრეები არ არიან და სააგენტო სრულად უჭერს მხარს კრედიტებზე წვდომას და სამართლიან კონკურენციას. თუმცა, ამჟამინდელ რეალობაში მთავარი პრიორიტეტი ფასების ზრდასთან ბრძოლაა და არა თავად განაკვეთი. ნაბიულინას თქმით, პოლიტიკის ნაადრევი შემსუბუქება ბაზრის დესტაბილიზაციას გამოიწვევს. „შეგვიძლია ექსპერიმენტი ჩავატაროთ: უბრალოდ შევამციროთ ძირითადი განაკვეთი. ამაში აბსოლუტურად დარწმუნებული ვარ. ინფლაციის მკვეთრ ზრდას განვიცდიდით. და სტაგფლაციაში ჩავვარდებოდით“, - განაცხადა მან. ცენტრალური ბანკის ხელმძღვანელმა ასევე მოუწოდა საერთაშორისო პრაქტიკაზე ყურადღების გამახვილებისკენ და აღნიშნა: „შეხედეთ იმ ქვეყნებს, რომლებმაც ეს გაიარეს. იქაც კარგი განზრახვით იყო გზა გაკვალული ინვესტიციების მხარდასაჭერად და ბიზნესის მხარდასაჭერად“.

ბიზნესთან დისკუსია და სბერის პოზიცია

დისკუსიამ ემოციური ხასიათი მიიღო მას შემდეგ, რაც „სბერბანკის“ აღმასრულებელმა დირექტორმა, ჰერმან გრეფმა, ღიმილით განაცხადა: „მოდით, ვცადოთ“. ერთი დღით ადრე, ტოპ მენეჯერმა საჯაროდ განაცხადა, რომ რუსეთის ეკონომიკა ისედაც გადაცივებული იყო და უკიდურესად მაღალი საპროცენტო განაკვეთები მის გრძელვადიან სიცოცხლისუნარიანობას საფრთხეს უქმნიდა. თუმცა, ცენტრალური ბანკის თავმჯდომარემ მტკიცედ შეაჩერა ეს ინიციატივა და ოპონენტს უპასუხა: „ეს არის ექსპერიმენტი ჩვენს ქვეყანაში. მე მჯერა, რომ ასეთი ექსპერიმენტები ძალიან საშიშია ჩვენი ქვეყნისთვის, ჩვენი ეკონომიკისთვის“.

მიმდინარე მონეტარული პოლიტიკის პოზიცია

მიუხედავად რადიკალური ზომების წინააღმდეგ პრინციპული პოზიციისა, მარეგულირებელი აგრძელებს ფულის ღირებულების თანმიმდევრულ შემცირებას. 19 ივნისს გამართულ საბჭოს სხდომაზე ძირითადი განაკვეთი ზედიზედ მეცხრეჯერ შემცირდა - 25 საბაზისო პუნქტით და წლიურ 14.25%-ს მიაღწია.

რუსეთის ბანკის ამჟამინდელი სტრატეგიის ძირითადი ფაქტები:

• დირექტორთა საბჭომ სამი სცენარი განიხილა: განაკვეთის 14.5%-ზე შენარჩუნება, 14.25%-მდე შემცირება ან 14%-მდე შემცირება.
• საშუალოვადიან პერსპექტივაში ინფლაციის ხელშემწყობი რისკები კვლავ აჭარბებს დეინფლაციის რისკებს.
• შემდგომი ნაბიჯები გადაიდგმება ინფლაციის შენელების მდგრადობის შეფასების, ინფლაციური მოლოდინების დინამიკის, ასევე შიდა და გარე პირობების საფუძველზე.

რუსეთის ფინანსთა სამინისტრომ გადაწყვიტა, რომ სახელმწიფო პროგრამის „ოჯახური იპოთეკის“ მიმდინარე პარამეტრები 2026 წლის 1 ოქტომბრამდე უცვლელად შეინარჩუნოს.

ამის შესახებ იტყობინება . ამჟამად, შესაბამისი სამინისტროები სახელმწიფოს მეთაურის მითითებით აგრძელებენ შეღავათიანი სესხების ახალი პარამეტრების შემუშავებას. ფინანსთა სამინისტროს ოფიციალურ განცხადებაში ხაზგასმულია: „ოჯახური იპოთეკის პროგრამის პირობები უცვლელი დარჩება 1 ოქტომბრამდე. ამჟამად, შესაბამისი დეპარტამენტები, რუსეთის პრეზიდენტის მითითების შესაბამისად, აგრძელებენ წინადადებების შემუშავებას „ოჯახური იპოთეკის“ შეღავათიანი იპოთეკური სესხების პროგრამის გაუმჯობესების შესახებ. ამიტომ, პროგრამის პირობების შეცვლის შესახებ გადაწყვეტილება მიღებული იქნება არაუადრეს 2026 წლის 1 ოქტომბრისა. ამ თარიღამდე „ოჯახური იპოთეკის“ პროგრამის ყველა პირობა უცვლელი დარჩება“. ადრე, ვიცე-პრემიერმა მარატ ხუსნულინმა აღნიშნა, რომ ოპტიმალური მოდერნიზაციის ვარიანტის შერჩევა 1 ივლისისთვის იყო დაგეგმილი, მაგრამ საბოლოო გადაწყვეტილების მიღება გადაიდო.

ამჟამად, ოჯახური იპოთეკური სესხი ქვეყანაში ყველაზე გავრცელებულ შეღავათიან პროგრამად რჩება. 7 წლამდე ასაკის ბავშვის, შეზღუდული შესაძლებლობის მქონე ბავშვის ან ორი არასრულწლოვანი შვილის ყოლის შემთხვევაში, წლიური 6%-მდე საპროცენტო განაკვეთის მქონე სესხი ხელმისაწვდომია იმ პირებისთვის, რომლებსაც ჰყავთ 7 წლამდე ასაკის ბავშვი, შეზღუდული შესაძლებლობის მქონე ბავშვი ან ორი არასრულწლოვანი შვილი, თუ ქონება შეძენილია 50 000-მდე მოსახლეობის მქონე ქალაქებში ან დაბალი მშენებლობის მოცულობის მქონე რეგიონებში. 2025 წელს პროგრამა გაფართოვდა და მოიცვა არსებული ბინები იმ ქალაქებში, სადაც მშენებარე მრავალბინიანი საცხოვრებელი სახლების დეფიციტია. თუმცა, 2026 წლის 1 თებერვლიდან ამოქმედდა აკრძალვა ოჯახზე ორი შეღავათიანი იპოთეკური სესხის აღებაზე, რაც მეუღლეებს თანამსესხებლების როლში ყოფნას ავალდებულებს.

დეველოპერების აქციების სწრაფი ზრდა და შესაძლო რეფორმები

პროგრამის ცვლილებების გადადების შესახებ ამბავმა საფონდო ბირჟაზე მყისიერი ოპტიმიზმი გამოიწვია, რასაც ადასტურებს . რუსეთის უმსხვილესი დეველოპერების აქციები მკვეთრად გაიზარდა და ყველაზე მაღალი მაჩვენებლებით გამოირჩეოდნენ. საღამოსთვის Samolet Group-ის აქციები 11.3%-ით გაიზარდა, PIK-ის აქციები 7.1%-ით გამყარდა, ხოლო LSR-ის, GloraX-ის და Etalon-ის აქციები, შესაბამისად, 2.2%-ით, 2.9%-ით და 1.8%-ით გაიზარდა.

მიუხედავად ამისა, იპოთეკური სექტორის რეფორმირებასთან დაკავშირებით ფართო დისკუსიები გრძელდება. მთავრობა, ცენტრალურ ბანკთან და DOM.RF კორპორაციასთან ერთად, ამზადებს წინადადებებს პირობების დიფერენცირებისა და საბინაო პირობების გაუმჯობესების ალტერნატიული მექანიზმების შემუშავების მიზნით. განხილულ ინოვაციებს შორისაა შემდეგი ინიციატივები:

• შეღავათიანი განაკვეთის მოქმედების ვადის 15 წლამდე შეზღუდვა, რის შემდეგაც იგი საბაზრო დონემდე გაიზრდება;
• დიფერენცირებული მიდგომის დანერგვა, რომლის დროსაც მაჩვენებელი პირდაპირ დამოკიდებულია ბავშვების რაოდენობაზე;
• დედაქალაქის რეგიონებში (მოსკოვი, მოსკოვის ოლქი, სანქტ-პეტერბურგი და ლენინგრადის ოლქი) განაკვეთების დადგენა ერთი ბავშვისთვის 12%-დან ხუთი ან მეტი ბავშვისთვის 4%-მდე;
• რუსეთის სხვა რეგიონების ტარიფები დედაქალაქის ტარიფებთან შედარებით 2%-ით შემცირდა (2%-დან 10%-მდე დიაპაზონში);
• სუბსიდირებული გაქირავების სექტორის განვითარება ბავშვიანი ოჯახებისთვის, რომლებსაც საკუთარი საცხოვრებელი არ აქვთ.

რუსეთის საფონდო ბირჟამ მკვეთრი ვარდნა განიცადა და 2023 წლის გაზაფხულის შემდეგ ყველაზე დაბალ ნიშნულს მიაღწია.

საინფორმაციო სააგენტო „ინტერფაქსი“ იუწყება შიდა ინდექსების გახანგრძლივებულ პიკზე , რაც მოსკოვის ბირჟის ინდექსის ყველაზე მაღალი ვარდნაა 2022 წლის შემოდგომის შემდეგ. ინვესტორების მხრიდან ფართომასშტაბიანი გაყიდვების ძირითადი ფაქტორები იყო რუსეთის ბანკის მიერ ძირითადი განაკვეთის ზომიერი შემცირება, რუსეთ-უკრაინის კონფლიქტთან დაკავშირებული მიმდინარე გეოპოლიტიკური ზეწოლა და ჩრდილოეთ ზღვის ბრენტის ნავთობის ფასის 77,50 დოლარამდე ვარდნა ბარელზე აშშ-ირანის მოლაპარაკებების პირველი რაუნდის წარმატებით დასრულების შემდეგ.

მთავარი სავაჭრო სესიის შემდეგ, მოსკოვის ბირჟის ინდექსი 4.2%-ით დაეცა და 2,318.28 პუნქტზე გაჩერდა, ხოლო RTS ინდექსი 4.7%-ით დაეცა და 990.05 პუნქტს მიაღწია. ყველაზე დიდი ვარდნა განიცადა CIAN-მა (-13.3%), რომელიც კვარტალური დივიდენდების შემცირების შემდეგ დაეცა, ასევე VK-მ (-8.9%), Rosneft-მა (-8.7%) და Aeroflot-მა (-8.1%). სიტუაციის კომენტირებისას, BCS World of Investments-ის აქციების ბაზრის ექსპერტმა ანდრეი სმირნოვმა განაცხადა: „საფონდო ბირჟა ორშაბათს კვლავ ფართოდ დაეცა, გაზრდილი იმპულსით და მოსკოვის ბირჟის ინდექსი დაახლოებით 2,300 პუნქტამდე დაეცა“. მისი შეფასებით, „განწყობის გაუარესების მთავარი მიზეზი მწვავე გეოპოლიტიკაა“. ანალიტიკოსმა ასევე დასძინა, რომ „მაღალი სავაჭრო მოცულობები და ის სიმარტივე, რომლითაც მოსკოვის ბირჟის ინდექსმა გადალახა მხარდაჭერა, მიუთითებს დაღმავალი იმპულსის სიძლიერეზე“.

მაკროეკონომიკური ზეწოლის ფაქტორები

ცენტრალური ბანკის ბოლოდროინდელმა გადაწყვეტილებამ, გასულ პარასკევს, ძირითადი განაკვეთი მხოლოდ 25 საბაზისო პუნქტით შეემცირებინა წლიური 14.25%-მდე, მაშინ როდესაც ექსპერტების საბაზისო პროგნოზი წლიური 14%-მდე უფრო გადამწყვეტ ნაბიჯს ითვალისწინებდა, მნიშვნელოვანი გავლენა მოახდინა ბაზრის განწყობაზე. FG Finam-ის ანალიტიკოსი დიმიტრი ლოზოვოი თავის პერსპექტივას იზიარებს და ხაზს უსვამს, რომ „რუსეთის საფონდო ბირჟა ორშაბათს რამდენიმე ფაქტორის ერთდროული გაუარესების ფონზე მკვეთრად დაეცა“. ლოზოვოის თქმით, ნეგატიურ განწყობას ამძაფრებს შიდა საწვავის პრობლემები, ნავთობგადამამუშავებელი სიმძლავრეების შეფერხებები და ინფლაციური ზეწოლის ახალი რაუნდის რისკი. ამასობაში, Alor Broker-ის მთავარი ანალიტიკოსი ანდრეი ზაცეპინი აცხადებს, რომ „აქციების საინვესტიციო შესყიდვებისთვის ნაადრევია“. ის თავის პოზიციას შემდეგნაირად ასაბუთებს: „რუსეთის ბიუჯეტის დეფიციტის შესაძლო ზრდა ასევე მიანიშნებს იმაზე, რომ ხელისუფლება ამკაცრებს საგადასახადო ხრახნებს, მათ შორის „ჭარბი მოგების გადასახადის“ შემოღების მზარდ ალბათობაზე, რომლის პირველი კანდიდატები ბანკები არიან“.

გარე ფონი და კორპორატიული ღონისძიებები

მაკროეკონომიკური ფაქტორების გარდა, რუსეთის ბაზრის ტრაექტორიაზე გავლენა იქონია მნიშვნელოვანმა საერთაშორისო ამბებმა, მარეგულირებელმა ცვლილებებმა და ადგილობრივი კორპორატიული გადაწყვეტილებებმა. დღის საბაზრო მოვლენების რამდენიმე ძირითადი ასპექტის იდენტიფიცირება შესაძლებელია:

• ბრენტის მარკის ნავთობის გლობალური ფასების კლება (აგვისტოს ფიუჩერსები 3.8%-ით დაეცა და ბარელზე 77.47 აშშ დოლარს მიაღწია) შვეიცარიაში აშშ-ირანის მოლაპარაკებების პირველი რაუნდის დასრულებისა და ჰორმუზის სრუტეში უსაფრთხო ნაოსნობის უზრუნველსაყოფად კოორდინაციის მექანიზმის შექმნის ფონზე მოხდა.
• რუსეთის მთავრობის მიერ 0.45-დან 10.8 კარატამდე წონის დაუმუშავებელ ბრილიანტებსა და სპეციალური ზომის (10.8 კარატზე მეტი) ბრილიანტებზე საბაჟო ღირებულების 8%-იანი ექსპორტის გადასახადის დაწესებამ, რომლის დაწესებაც 2026 წლის 1 სექტემბრიდან დაიწყება, ALROSA-ს აქციების 7.5%-იანი ვარდნა უკვე გამოიწვია.
• მოსკოვის ბირჟაზე ბანკის შვილობილი კომპანიის, „სოვსკომბანკის ცხოვრების ინშურანსის“ მიერ აქციების უკუგამოსყიდვის პროგრამის დაწყება, რომელიც კვარტალში ჯამში 2 მილიარდ რუბლს შეადგენდა. ამის წყალობით, „სოვსკომბანკის“ აქციები იშვიათ გამონაკლისად იქცა და მათი ფასი 1.4%-ით გაიზარდა.
• გეოპოლიტიკური დაძაბულობა გაიზარდა აშშ-ის სენატის შეიარაღებული ძალების კომიტეტის მიერ პენტაგონისთვის უკრაინისთვის „პატრიოტის“ ტიპის საზენიტო რაკეტების (PAC-3) დამატებითი მიწოდების შესაძლებლობასთან დაკავშირებით მოთხოვნის შემდეგ.

გაზეთი „ვედომოსტი“ ვარაუდობს, რომ აშშ-ირანის შეთანხმების შემდეგ ჰორმუზის სრუტეში გადაზიდვების სრულად აღდგენის პერსპექტივამ შესაძლოა ეროვნულ ვალუტაზე ზომიერი ზეწოლა მოახდინოს

ექსპერტების შეფასებით, ეფექტი 1,5-2 თვით გადაიდება და რუბლის გაცვლითი კურსი, სავარაუდოდ, უკვე ამ შემოდგომაზე თანდათანობით 85 რუბლამდე გაიზრდება დოლართან მიმართებაში. თუმცა, გემების მიმოსვლის სრულად აღდგენას შესაძლოა რამდენიმე კვირიდან ერთ თვემდე დასჭირდეს

ვალუტის ბაზრის დინამიკა და დამხმარე ფაქტორები

ამ ეტაპზე, რუსეთის ვალუტის ბაზარი სტაბილური რჩება და რეაგირებს მიწოდებისა და მოთხოვნის მიმდინარე ბალანსზე. მაისში უმსხვილესმა ექსპორტიორებმა გაზარდეს ვალუტის გაყიდვები 39.7%-ით და 10.2 მილიარდ დოლარს მიაღწიეს, რაც მნიშვნელოვნად აღემატება აპრილის (7.3 მილიარდი დოლარი) და მარტის (2.4 მილიარდი დოლარი) მაჩვენებლებს. რუბლი კვლავ სარგებლობს მაღალი ფასებით სასაქონლო პროდუქტებზე, იმპორტზე დაბალი მოთხოვნით და მკაცრი მონეტარული პოლიტიკით, რომლის ძირითადი საპროცენტო განაკვეთი 14.5%-ია.

თუმცა, სიტუაცია წლის მეორე ნახევარში შეიცვლება. BCS World of Investments-ის მთავარი ეკონომისტი, ილია ფედოროვი, აღნიშნავს, რომ ზაფხულის ბოლოსთვის არანავთობისა და გაზის ექსპორტიორების გაყიდვები შემცირდება, ხოლო ფინანსთა სამინისტროს შესყიდვებს კუმულაციური ეფექტი ექნება. გარდა ამისა, ივლისის დასაწყისიდან ცენტრალური ბანკი შეზღუდავს უცხოური ვალუტის მიწოდებას, რაც სარკისებური ტრანზაქციების მოცულობას დღეში 4.6 მილიარდი რუბლიდან შეამცირებს.

ნავთობის ბაზარი და ფასების პროგნოზები

ექსპერტები ნავთობის ფასების მკვეთრ ვარდნას არ ელიან, რადგან სპარსეთის ყურის ქვეყნებს წარმოების გაზრდისთვის წლის ბოლომდე დასჭირდებათ დრო. თუმცა, შეთანხმების შესახებ ინფორმაციის გავრცელების შემდეგ, 16 ივნისს, მარტის შემდეგ პირველად, Brent-ის ფიუჩერსების ფასი ბარელზე 80 დოლარს ჩამოცდა (შედარებისთვის, 31 მარტს ადგილობრივი პიკი ბარელზე 118,57 დოლარი იყო).

ანალიტიკოსები წლის მეორე ნახევრისთვის შემდეგ სამიზნე ფასებს გამოყოფენ:

• Brent-ის ნავთობის მესამე კვარტალში მოსალოდნელია, რომ ბარელზე 75-88 დოლარის დიაპაზონი იქნება;
• Brent-ის ნავთობის მეოთხე კვარტალში პროგნოზი ბარელზე 70-80 დოლარის ნიშნულზეა;
• რუსული Urals-ის ნავთობის ფასდაკლება მესამე კვარტალში საორიენტაციო ფასთან შედარებით ბარელზე დაახლოებით 20 დოლარი იქნება, ხოლო მეოთხე კვარტალში 18 დოლარი.

ბიუჯეტის რისკები: მომავლის პერსპექტივა

ეკონომისტები წელს ნავთობისა და გაზის შემოსავლების მნიშვნელოვან დეფიციტს არ ელიან. ხელისუფლება ნებისმიერი პოტენციური დეფიციტის კომპენსირებას ნავთობისა და გაზის ვაჭრობის დამატებითი განთავსებებისა და ფინანსთა სამინისტროს მიერ დაგროვილი ნაშთების მეშვეობით შეძლებს.

თუმცა, ეროვნული კვლევითი სააგენტოს წარმომადგენელმა სერგეი კლიშენკომ გააფრთხილა, რომ თუ რუსული ნავთობის ფასი ბარელზე 60-65 დოლარამდე დაბრუნდება, ხოლო რუბლი ძლიერი დარჩება, ფინანსური გეგმის შესრულება უკიდურესად რთული იქნება, რადგან 2026 წლის ბიუჯეტი დოლარზე 92 რუბლის კურსით შედგა. „დომ.RF ბანკის“ მაკროეკონომიკური ანალიზის დირექტორმა ჟანა სმირნოვამ დასძინა, რომ ურალის ნავთობის საშუალო ფასი 75-80 დოლარის ფარგლებში ხაზინას წელს ძირითადი საჭიროებების დაკმაყოფილების საშუალებას მისცემს, თუმცა ძირითადი რისკები 2027-2028 წლებში გამოვლინდება, როდესაც ნავთობის ფასები შეიძლება ბარელზე 50-55 დოლარამდე დაეცეს.

საინვესტიციო კომპანია Finam-ის ანალიტიკოსები ახალ მაკროეკონომიკურ მიმოხილვაში ვარაუდობენრომ რუსეთის ბანკი მომდევნო სხდომაზე გააგრძელებს მონეტარული პოლიტიკის შერბილების ციკლს და ძირითად განაკვეთს 50 საბაზისო პუნქტით შეამცირებს წლიურ 14.0%-მდე.

კვლევის ავტორების აზრით, ინფლაციის მიმდინარე ტრაექტორია, რომელიც მარეგულირებლის ოფიციალურ პროგნოზსა და აპრილ-მაისისთვის დადგენილ 4%-იან SAAR სამიზნეზე დაბალია, „გასაღების“ შემცირების დამაჯერებელ საფუძველს იძლევა. ექსპერტებს კიდევ უფრო ახარებს მუდმივად მაღალი რეალური საპროცენტო განაკვეთი, რომელიც მიმდინარე წლიურ ინფლაციასთან შედარებით 9%-ზე მეტს შეადგენს, რაც ფინანსურ მარეგულირებელს მანევრირების მნიშვნელოვან სივრცეს უტოვებს. თუმცა, საშუალოვადიანი რისკების ბალანსი ინფლაციისკენ კვლავ იხრება, რამაც შეიძლება დირექტორთა საბჭოს აიძულოს, მიიღოს ძალიან ფრთხილი პოზიცია და მნიშვნელოვნად გაამკაცროს თანმხლები სიგნალი.

ეკონომიკური ვარდნა, როგორც მონეტარული პოლიტიკის შერბილების მამოძრავებელი ფაქტორი

არა მხოლოდ ფასების ინდიკატორები, არამედ მაკროეკონომიკური აქტივობის გაგრილების აშკარა ნიშნებიც ხელს უწყობს სესხების ხარჯების შემცირებას. „როსსტატის“ საწყისი შეფასების თანახმად, 2026 წლის პირველ კვარტალში მშპ წლიურად 0.2%-ით შემცირდა, მაშინ როდესაც ცენტრალური ბანკის თებერვლის პროგნოზით ზრდა 1.6%-ით იყო პროგნოზირებული. ანალიტიკოსები მთავარ უარყოფით სიურპრიზად ძირითადი კაპიტალის ინვესტიციების მკვეთრ შემცირებას ასახელებენ, რომელმაც წლიურად -14.3%-ს მიაღწია. ამავდროულად, საწარმოთა გამოკითხვის მონაცემები აჩვენებს ბიზნესის ფასების მოლოდინების თანდათანობით შემცირებას და შრომის ბაზარზე დაძაბულობის გარკვეულ შემსუბუქებას: კომპანიების დაახლოებით 80%-მა განაცხადა, რომ მათ არ ჰქონდათ ხელფასების გაზრდის გეგმები მეორე კვარტალში, რამაც უნდა შეზღუდოს ფასებზე ხარჯებთან დაკავშირებული ზეწოლა.

მზარდი ბიუჯეტის რისკები

ამავდროულად, ექსპერტები აღნიშნავენ საშუალოვადიანი ინფლაციური ფაქტორების გაძლიერებას, რომელთა შორის უფრო თვალსაჩინო ხდება სახელმწიფოს ფისკალური პოლიტიკის განახლებული პარამეტრები. მკვლევარები მაკროეკონომიკური არასტაბილურობის ძირითად წყაროებად შემდეგ ინდიკატორებს ასახელებენ:

• ბიუჯეტის დეფიციტის მკვეთრი ზრდა, რომელმაც მიმდინარე წლის პირველ ხუთ თვეში 6.0 ტრილიონ რუბლს მიაღწია, რაც მნიშვნელოვნად აღემატება დამტკიცებულ წლიურ გეგმას 3.8 ტრილიონი რუბლის ოდენობით;
• სამთავრობო ხარჯები გრაფიკზე მნიშვნელოვნად ადრე გაიზარდა (17%-ით წლიურად);
• ფართო ფულის მასის (M2X) გაფართოების ტემპი მაისში 13.2%-მდე დაჩქარდა კორპორატიული სესხების ზრდის გამო;
• მოსახლეობაში ინფლაციის მოლოდინების ზრდა (მაისში 13%) და გეოპოლიტიკური მიწოდების შოკების ფონზე, შიდა საავტომობილო საწვავის ბაზარზე ადგილობრივი დეფიციტი გაგრძელდა.

მარეგულირებელი სიგნალები და გრძელვადიანი პროგნოზები

ფისკალური ცვლილებების კონტექსტში, განსაკუთრებით მნიშვნელოვანია რუსეთის ბანკის თავმჯდომარის მოადგილის, ალექსეი ზაბოტკინის ბოლოდროინდელი განცხადებები. ცენტრალური ბანკის წარმომადგენელმა ცალსახად განაცხადა, რომ „საპროცენტო განაკვეთის შემცირების შესაძლებლობა არ გაზრდილა“ და დასძინა: „ინფორმაცია იმის შესახებ, რომ ბიუჯეტი ახლა უფრო სავარაუდოა, რომ სტრუქტურულ ნულოვან პირველად დეფიციტს 2029 წლისთვის მიაღწევს და არა უფრო ადრე, მნიშვნელოვანი ინფორმაციაა პროგნოზის დახვეწისთვის... საერთო მოთხოვნაში ბიუჯეტის უფრო მნიშვნელოვანი წვლილისკენ და, შესაბამისად, ძირითადი განაკვეთის გზის დახვეწისთვის“. ამ სიგნალებზე დაყრდნობით, ეკონომისტები პროგნოზირებენ საშუალოვადიანი პერიოდისთვის 2027–2028 წლებისთვის პროგნოზირებული ძირითადი განაკვეთის გზის სავარაუდო ზრდას, რაც აისახება მარეგულირებლის მთავარ შეხვედრაზე ივლისის ბოლოს.

ვალუტის ბაზრის პირობები და ახლო აღმოსავლეთის ფაქტორი

რუსეთის ეროვნული ვალუტა თავდაჯერებულ აღდგენის ტენდენციას აჩვენებს, თუმცა ექსპერტები ზაფხულის განმავლობაში ბაზარზე სიტუაციის სწრაფ ცვლილებას პროგნოზირებენ.

ერთი დღით ადრე, ფინანსური კომპანიის ანალიტიკურმა დეპარტამენტმა იწინასწარმეტყველა . მაისის ბოლოსთვის აშშ დოლარი 5.3%-ით დაეცა, ხოლო წლის პირველი ხუთი თვის განმავლობაში რუბლი დოლართან მიმართებაში თითქმის 10%-ით გამყარდა და 2023 წლის თებერვლის დასაწყისში დაფიქსირებულ დონეს მიაღწია. გაზაფხულის გამყარების მთავარი მამოძრავებელი ფაქტორი ექსპორტიორების მიერ ვალუტის გაყიდვების ზრდა იყო ენერგორესურსების მაღალი ფასების და ფინანსთა სამინისტროსა და ცენტრალური ბანკის მინიმალური ზემოქმედების ფონზე. თუმცა, გლობალურ ბაზრებზე სიტუაცია იცვლება ახლო აღმოსავლეთში გეოპოლიტიკური არეულობის გამო, სადაც მაისში აშშ-ირანის შეთანხმების მოლოდინმა უკვე გამოიწვია ნავთობის ფასების 16%-იანი ვარდნა.

ცენტრალური ბანკის ცვალებადი ტაქტიკა და ბიუჯეტის პარადოქსები

რუსეთის ბანკის მიერ ბაზრის მხარდაჭერის დაგეგმილი შემცირება წლის მეორე ნახევარში რუბლზე დამატებით ზეწოლას მოახდენს. რეგულატორი შეამცირებს „სარკისებური“ ოპერაციების მოცულობას, რომელიც წლის პირველ ნახევარში ყოველდღიურად 4.62 მილიარდ რუბლს შეადგენდა. დამატებითი ვალუტის მიწოდების მოცულობის შემცირება ტრადიციულად უარყოფითად მოქმედებს გაცვლით კურსზე. სიტუაციას კიდევ უფრო ართულებს ნავთობისა და გაზის ბიუჯეტის შემოსავლების 21.2%-იანი შემცირება, რომელიც CMASF-ის ექსპერტებმა აპრილში დააფიქსირეს, მიუხედავად წარმოებისა და ექსპორტის მოცულობის შემცირების გამო სასაქონლო ფასების ზრდისა. ამ პირობებში, ივნისში ფინანსთა სამინისტროსა და ცენტრალურ ბანკს შორის ოპერაციების კომბინირებული მოცულობა მინიმალური იქნება, რაც მოკლევადიან პერიოდში ვალუტის მკვეთრ რყევებს თავიდან აგვაცილებს.

გრძელვადიანი პროგნოზები და მარეგულირებელი ინიციატივები

საშუალოვადიან პერსპექტივაში, ფინანსურ ინსტიტუტებს შორის კონსენსუსის პროგნოზი უფრო მაღალი გაცვლითი კურსებისკენ თანდათანობით გადასვლას პროგნოზირებს. სარეიტინგო სააგენტო Expert RA-ს აღმასრულებელმა დირექტორმა, მარინა ჩეკუროვამ, დაადასტურა, რომ მათი მოლოდინი დოლარზე საშუალოდ 82 რუბლის გაცვლითი კურსის შესახებ კვლავ ძალაში რჩება. სააგენტო მიიჩნევს, რომ განაკვეთის შემცირება და უცხოური ვალუტის შესყიდვები რუბლის შესუსტებას გამოიწვევს დაბალი იმპორტის მოთხოვნისა და „საინვესტიციო ზამთრის“ (ინვესტორთა აქტივობის მკვეთრი შემცირების პერიოდი) პირობებშიც კი. „ზომიერად კონსერვატიული“ ფისკალური წესის კორექტირება, რომელსაც ამჟამად ხელისუფლება განიხილავს და რომელიც ნავთობის ზღვრულ ფასს ბარელზე 50 დოლარამდე შეამცირებს, ასევე შეიძლება გავლენა იქონიოს სავალუტო ბაზრის ტრაექტორიაზე. გარედან, ევროკავშირი განიხილავს რუსული ნავთობის ფასის ზღვრის 44.10 დოლარამდე გაყინვას 21-ე სანქციების პაკეტის ფარგლებში, რომელსაც ანალიტიკოსები ნეიტრალურად აფასებენ შიდა ეკონომიკისთვის.

ივნისის ძირითადი პროგნოზები

• დოლარის გაცვლითი კურსი: მოსალოდნელია 72–76 რუბლის დიაპაზონში.
• ევროს გაცვლითი კურსი: მოსალოდნელია, რომ 83–88 რუბლის დიაპაზონში იქნება.
• იუანის გაცვლითი კურსი: ივაჭრება 10.5–11.0 რუბლის დიაპაზონში.

რუსეთის ლომბარდების ბაზარმა 2025 წლის ბოლოსთვის სესხების გაცემის მოცულობის მნიშვნელოვანი ზრდა აჩვენა, რამაც მოქალაქეებს 412 მილიარდი რუბლის ოდენობის მოკლევადიანი სესხები მიაწოდა.

ფინანსური ანალიტიკური გამოცემა Finam ამ ტენდენციის შესახებ ინფორმაციას რუსეთის ბანკის უახლეს სტატისტიკაზე დაყრდნობით აქვეყნებს . რეგულატორის მონაცემების საფუძველზე, შესაძლებელია ფინანსური სექტორის ამ სეგმენტის მდგომარეობის დამახასიათებელი ძირითადი ინდიკატორების იდენტიფიცირება:

• დადებული სესხის ხელშეკრულებების რაოდენობა წინა წელთან შედარებით 13%-ით გაიზარდა და 19 მილიონ ხელშეკრულებას მიაღწია;
• უნიკალური მომხმარებლების საერთო რაოდენობა უფრო მოკრძალებულად - მხოლოდ 3%-ით - გაიზარდა და 2025 წლის დეკემბრის ბოლოს 2.16 მილიონ ადამიანს მიაღწია;
• მსესხებლების ბირთვს ქმნიან რეგულარული კლიენტები, რომლებიც იზიდავენ საბრუნავ კაპიტალს გადაუდებელი საჭიროებების სწრაფად მოსაგვარებლად.

ძვირფასი ლითონები, როგორც ბაზრის სტაბილურობის საფუძველი

გაცემული სესხების აბსოლუტური უმრავლესობა ტრადიციულად უზრუნველყოფილია მაღალი ლიკვიდური უზრუნველყოფით. გაცემული სესხების თითქმის 95%-ს საიუველირო ნაკეთობები შეადგენდა. ოქროს საიუველირო ნაკეთობებით უზრუნველყოფილი სესხის საშუალო ოდენობა ბოლო თორმეტი თვის განმავლობაში 21 000-დან 27 000 რუბლამდე გაიზარდა, რაც ანალიტიკოსების აზრით, პირდაპირ უკავშირდება გლობალური ოქროს ფასების ზრდას, რომელიც ბოლო ერთი წლის განმავლობაში ერთი მეოთხედით გაიზარდა.

ცენტრალური ბანკის ოფიციალური ანალიტიკური ანგარიშის, „ლომბარდების ბაზრის განვითარების ტენდენციები 2025 წელს“, თანახმად, ლომბარდები ორიენტირებულნი არიან ვალის მომსახურებიდან საპროცენტო შემოსავლის გენერირებაზე და არა კერძო ქონების ჩამორთმევასა და გაყიდვაზე. წლის ბოლოსთვის მსესხებლებმა საკუთარი სახსრებით დაფარეს ყველა ვალის 85% (წინა პერიოდში 83%-თან შედარებით) და ვალის მხოლოდ 15% დაიფარა შეუძლებელი უზრუნველყოფის იძულებითი გაყიდვით.

ფინანსური შედეგები და ქსელური მოთამაშეების მონოპოლიზაცია

2025 წელს მთელი ლომბარდების სექტორის წმინდა მოგების ჯამური პროგნოზი 12.8 მილიარდ რუბლს შეადგენს. თუმცა, ცენტრალური ბანკის ექსპერტები აღნიშნავენ ბიზნესის მომგებიანობის ზრდის შენელებას გასულ წელთან შედარებით, მიუხედავად სესხების საერთო პორტფელის სტაბილური გაფართოებისა. მოგების ძირითადი ნაწილი ოქროს კოლექციონირებაზე სპეციალიზირებულ მსხვილ ქსელურ კომპანიებს მოჰქონდათ: მათი პორტფელის მომგებიანობამ 15%-ს გადააჭარბა. ამასობაში, მცირე რეგიონული ბიზნესები ნაკლებად წარმატებულები იყვნენ: საიუველირო ნაკეთობების გაყიდვით დაკავებული მცირე ლომბარდების მოგების საშუალო ზღვარი მხოლოდ 3% იყო, ხოლო ავტოლომბარდების სეგმენტში ეს მაჩვენებელი 4%-ს შეადგენდა.

რუსეთის ბანკმა საკრედიტო ინსტიტუტებისთვის ახალი მითითებები გამოსცა, რომელიც მათ ყველა ნაღდი ფულით განხორციელებულ ტრანზაქციაზე ზედამხედველობის მნიშვნელოვნად გაძლიერებისკენ მოუწოდებს.

ამის შესახებ განაცხადა და მკაცრი ზომები ჩრდილოვანი სქემების მზარდ ტენდენციად მოიხსენია, რომლებიც შესაძლოა უკანონო შემოსავლის გასათეთრებლად იქნას გამოყენებული. ცენტრალურმა ბანკმა დაავალა, რომ მისი ძირითადი ყურადღება ანგარიშებზე ქაღალდის ფულის დიდი დეპოზიტების იდენტიფიცირებასა და შემდგომში მათ სწრაფ გატანაზე იყოს ორიენტირებული, განსაკუთრებით ქვეყნის ფარგლებს გარეთ. შიდა ფინანსური ინსტიტუტები ახლა ვალდებულნი არიან, ყოველდღიურად აწარმოონ ასეთი ტრანზაქციების ანალიტიკური მონიტორინგი და კლიენტებისგან დაუყოვნებლივ მოითხოვონ ოფიციალური დოკუმენტები, რომლებიც ადასტურებს მათი კაპიტალის კანონიერ წარმომავლობას.

პირების ვერიფიკაციის ახალი ტრიგერები

მარეგულირებლის მიერ გამოქვეყნებული დირექტივების თანახმად, მოქალაქეთა შემდეგი ქმედებები ექვემდებარება უსაფრთხოებისა და ფინანსური მონიტორინგის თანამშრომლების მჭიდრო ზედამხედველობას:

• დიდი დეპოზიტები სწრაფი გატანით: ანგარიშზე 5 მილიონი რუბლის ან მეტი ნაღდი ფულის ჩარიცხვა 30 დღის განმავლობაში, თუ ამ თანხის მინიმუმ 70% დაუყოვნებლივ გადაირიცხება საზღვარგარეთ მომდევნო 10 დღის განმავლობაში.
• ტრანზაქციის გაყოფა: ერთი თვის განმავლობაში მინიმუმ 10 იდენტური ნაღდი ფულის დეპოზიტის ტრანზაქციის შესრულება, თითოეული მინიმუმ 100,000 რუბლის ოდენობით, თუ ამას თან ახლავს თანხების სწრაფი გადარიცხვა უცხოურ ანგარიშებზე.
• მესამე პირებისთვის გადახდები: ქაღალდის ფულის შეტანა ანგარიშის გახსნის გარეშე იურიდიული პირის ბალანსზე კრედიტის მისაღებად, თუ არსებობს ნიშნები იმისა, რომ მოქალაქე რეალურად იხდის მესამე პირის (მაგალითად, უცხოური კომპანიის) ვალდებულებებს.

ცენტრალურმა ბანკმა ასევე კონკრეტულად განმარტა, რომ გაძლიერებული კონტროლის ზომები ავტომატურად არ უნდა დაეკისროს იმ კლიენტებს, რომელთათვისაც ფინანსურ ინსტიტუტს უკვე აქვს გადამოწმებული ინფორმაცია მათი სახსრების წარმომავლობისა და მიმდინარე ფინანსური მდგომარეობის შესახებ.

მკაცრი რეკომენდაციები ბიზნესებისა და ინდივიდუალური მეწარმეებისთვის

კორპორატიული სეგმენტისა და ინდივიდუალური მეწარმეებისთვის, რუსეთის ბანკმა შექმნა ალტერნატიული მაღალი რისკის მარკერები:

1. არარეზიდენტი ტრანზაქციები: არარეზიდენტი უცხოური კომპანიების მიერ ანგარიშებზე ნაღდი ფულის დეპოზიტების აღრიცხვა 30 მილიონი რუბლის ან მეტი ოდენობით ერთ თვეში.
2. რეზიდენტების არანორმალური აქტივობა: რუსული კომპანიების ან ინდივიდუალური მეწარმეების მიერ ნაღდი ფულის დეპოზიტებზე 30 მილიონი რუბლის ლიმიტის გადაჭარბება, თუ ეს მოცულობები მკვეთრად განსხვავდება წინა პერიოდების სტანდარტულ ბრუნვასთან.
3. გადახდის პოლიტიკის უეცარი ცვლილება: ბიზნესის უეცარი გადასვლა გამჭვირვალე უნაღდო გადახდებიდან ნაღდი ფულის აქტიურ გამოყენებაზე, განსაკუთრებით თუ საწარმოს კომერციული საქმიანობის სპეციფიკური ხასიათი თავდაპირველად არ გულისხმობს დიდი რაოდენობით ნაღდი ფულის დამუშავებას.