რუსეთის ბანკი

რუსეთის ბანკმა მნიშვნელოვნად შეამცირა რუსეთის ეკონომიკის განვითარების საშუალოვადიანი პროგნოზი 2026 წლამდე, რაც კრიზისის დაწყებიდან პირველად ითვალისწინებს მშპ-ს ნულოვან ზრდას 0%-დან 1%-მდე დიაპაზონში.

განახლებულ ეკონომიკურ ნიშნულებსა და მათთან დაკავშირებულ რისკებზე წერს . წარმოების მოცულობის სავარაუდო სტაგნაციის გარდა, ფინანსურმა რეგულატორმა ინფლაციის შეფასება 6-7%-მდე გაზარდა, რაც ადრე პროგნოზირებული 4.5-5.5%-დან მეტია და ასევე გადახედა საგარეო ვაჭრობის, გადასახდელების ბალანსისა და ნავთობის ფასების ძირითად პარამეტრებს.

შეფასებების გადახედვის მიზეზები და ინფლაციური ზეწოლა

საბაზისო სცენარის ცვლილების მიზეზების ახსნისას, რუსეთის ბანკის გუბერნატორმა ელვირა ნაბიულინამ მოიყვანა მიწოდების პირობების მიმოხილვა, ფისკალური პოლიტიკის ხასიათი, გარე ფაქტორები და ინფლაციის რისკების ზრდა. კერძოდ, წარმოების სიმძლავრის დინამიური აღდგენის გაზაფხულის მოლოდინები არ განხორციელებულა და შედეგად გამოწვეულმა საწვავის კრიზისმა ფასების ზრდა და ინფლაციის მოლოდინები გამოიწვია. მარეგულირებელი ვარაუდობს, რომ მიმდინარე ზრდა დროებითი იქნება და შემცირდება ნავთობგადამამუშავებელი ქარხნების მუშაობის ნორმალურ რეჟიმში დაბრუნებასთან ერთად, თუმცა აღიარებს, რომ საწვავის ფასების ზრდამ უკვე იმოქმედა საქონლისა და მომსახურების ფართო სპექტრზე.

რეკორდული ბიუჯეტის დეფიციტი და ექსპერტების მოსაზრებები

ზრდის შენელების ფონზე, ცენტრალური ბანკი COVID-19 პანდემიის შემდეგ პირველად პროგნოზირებს პირველადი სტრუქტურული ბიუჯეტის დეფიციტს მშპ-ს 2%-ის ოდენობით, რაც შეიძლება მშპ-ს დაახლოებით 3.6%-ს ან 8.2 ტრილიონ რუბლს შეადგენდეს. ნაბიულინამ ხაზგასმით აღნიშნა: „ეს არის ცენტრალური ბანკის საკუთარი შეფასება, რომელიც ეფუძნება მიმდინარე მონაცემებს“, აღნიშნავს რა სახელმწიფო ბიუჯეტის პარამეტრების რეგულარულ ცვლილებებს ბოლო წლებში. ეკონომისტები, თავის მხრივ, გაუარესებულ მაჩვენებლებს აქტივობის შენელებას და საგადასახადო პოლიტიკის შეზღუდულ გავლენას მიაწერენ - ფედერალური ბიუჯეტის დეფიციტმა წლის პირველ ნახევარში უკვე მიაღწია 5.7 ტრილიონ რუბლს, რაც აღემატება წლიურ სამიზნე მაჩვენებელს. „სბერბანკის“ აღმასრულებელმა დირექტორმა ჰერმან გრეფმა ასევე აღნიშნა, რომ ეკონომიკა „გაგრილების“ მდგომარეობაშია და მაღალი საპროცენტო განაკვეთები აჩქარებს ინვესტიციების შემცირებას.

მაკროეკონომიკური კონტექსტი და საბაზრო რისკები

მარეგულირებლის მიერ საბაზისო შეფასებების გადახედვა ასახავს საგარეო ვაჭრობაში დაგროვილ დისბალანსს, ნავთობის მოსალოდნელი ფასების კორექტირებას და ბაზრის მწვავე მგრძნობელობას სასაქონლო ფასების მიმართ. სიტუაციას ართულებს საგადასახადო ცვლილებების შეზღუდული ეფექტურობა და სახელმწიფო ხარჯების გადაჭარბებული ზრდა, რამაც უკვე გამოიწვია პირველი ექვსი თვის განმავლობაში ხაზინის დეფიციტის წლიურ გეგმაზე გადაჭარბება. საწვავის ფასების მიერ სამომხმარებლო ფასებზე მეორადი ზეწოლის გაგრძელების გამო, მკაცრი ფინანსური პირობების შენარჩუნება იწვევს საინვესტიციო აქტივობის მნიშვნელოვან შემცირებას და ამძაფრებს საერთო სტაგნაციის რისკებს.

2026 წლის 24 ივლისს, რუსეთის ბანკის დირექტორთა საბჭომ მიიღო გადაწყვეტილება ძირითადი განაკვეთის 25 საბაზისო პუნქტით შემცირების შესახებ და წლიური 14.00%-ის ოდენობით განსაზღვრის შესახებ.

მონეტარული პოლიტიკის თანდათანობითი შემსუბუქება გამოცხადდა . ცენტრალური ბანკი აღნიშნავს, რომ ეკონომიკა 2026 წლის მეორე კვარტალში ზომიერი ტემპით გაიზარდა და მდგრადი ინფლაციის მაჩვენებლები წლიურად 4-5%-იან დიაპაზონში რჩება, მიუხედავად ზაფხულში ერთჯერადი ფაქტორებით გამოწვეული ფასებისა და ინფლაციის მოლოდინებისა.

მაკროეკონომიკური სიტუაცია და ინფლაციის დინამიკა

ფინანსური რეგულატორის შეფასებით, სეზონურად კორექტირებული ფასების ზრდა მეორე კვარტალში წლიურად საშუალოდ 5.0%-ს შეადგენდა, ხოლო წლიური ინფლაცია 20 ივლისის მდგომარეობით 5.9%-ს შეადგენდა. ივნისსა და ივლისში ფასების დინამიკის დაჩქარება ძირითადად განპირობებული იყო ისეთი არასტაბილური პროდუქტების რყევებით, როგორიცაა ხილი და ბოსტნეული და საავტომობილო საწვავი. რეგულატორი პროგნოზირებს, რომ საწვავის ფასების ბოლოდროინდელი ზრდის გამო, 2026 წელს წლიური ინფლაცია 6.0–7.0%-ს მიაღწევს, მაგრამ ამჟამინდელი პოლიტიკის გათვალისწინებით, ის 2027 წელს სამიზნე დონეს დაუბრუნდება. ფასების ზრდის მდგრადი შენელების პოტენციურ დაბრკოლებებად რჩება ინფლაციის მოლოდინების ზრდა ოჯახებსა და ბიზნესებში, ასევე შრომის ბაზარზე ზეწოლის შემსუბუქების ფონზე სამუშაო ძალის მდგომარეობის გაუმჯობესება.

ეკონომიკის მდგომარეობა და შეზღუდვები

მეორე კვარტალში ეკონომიკურ აქტივობას ძირითადად მომხმარებელთა მოთხოვნამ შეუწყო ხელი, ინვესტიციების ზომიერმა აღდგენამ. თუმცა, გარკვეულ სექტორებში წარმოების სიმძლავრის დროებითი შემცირების შედეგები ივნისიდან გახდა აშკარა. ბოლო თვის განმავლობაში, ბიზნესებმა მნიშვნელოვნად შეამცირეს მოლოდინები მომავალი წარმოებისა და მოთხოვნის მიმართ, რამაც ცენტრალურ ბანკს აიძულა, განაახლოს მაკროეკონომიკური პროგნოზი და შეამციროს მშპ-ს მოსალოდნელი ზრდა 2026 წელს 0.0–1.0%-მდე. მონეტარული პირობები ზომიერად მკაცრი რჩება და ივნისში საკრედიტო აქტივობის შენელება დაფიქსირდა, რაც გამოწვეული იყო კორპორატიული სესხების შემცირებით და საცალო სესხების ერთდროული აჩქარებით.

მარეგულირებლის პროგნოზები და საშუალოვადიანი რისკები

ცენტრალური ბანკი ხაზს უსვამს, რომ საშუალოვადიან პერსპექტივაში ინფლაციის ხელშემწყობი რისკები კვლავ აჭარბებს დეზინფლაციურ რისკებს. მარეგულირებლის საბაზისო სცენარი ვარაუდობს საშუალო საბაზო განაკვეთს წლიურად 14.5-14.6%-ის ფარგლებში 2026 წელს და 10.5-12.5%-ის ფარგლებში 2027 წელს. საპროცენტო განაკვეთების შემდგომი ტრაექტორია პირდაპირ დამოკიდებული იქნება მთავრობის ფისკალურ პოლიტიკაზე და წარმოების სიმძლავრეების დროებითი დეკომისიით გამოწვეული მეორადი ეფექტების მასშტაბზე. მარეგულირებელი აფრთხილებს, რომ თუ ბიუჯეტის პროექტში სტრუქტურული პირველადი დეფიციტის უფრო მაღალი მაჩვენებელი იქნება გათვალისწინებული, შესაძლოა, უფრო მკაცრი მონეტარული პოლიტიკა გახდეს საჭირო.

ზედიზედ ექვსი თვის განმავლობაში, რუსეთის ბანკი სახელმწიფო რეზერვებიდან ძვირფას ლითონებს ყიდის, რათა დაფაროს მზარდი ფედერალური ბიუჯეტის დეფიციტი, რომელიც წლის პირველ ნახევარში 6 ტრილიონ რუბლს მიუახლოვდა.

ოქროს რეზერვების ამ მასშტაბური გაყიდვის შესახებ იუწყება . მხოლოდ 2026 წლის ივნისში, მსოფლიოში სიდიდით მეხუთე ცენტრალური ბანკის რეზერვები 9.33 ტონით შემცირდა და წლის დასაწყისიდან გაყიდვების მთლიანმა მოცულობამ 43.5 ტონას მიაღწია.

ისტორიული ჩანაწერები და ფინანსური მოცულობები

მსოფლიო ოქროს საბჭოს მონაცემებით, გაყიდვების ამჟამინდელი მასშტაბები რუსეთის ფედერაციის უახლეს ისტორიაში აბსოლუტურ რეკორდს წარმოადგენს. გაყიდვების ბოლო შედარებითი პერიოდი მხოლოდ 2002 წელს დაფიქსირდა, როდესაც წლის პირველ ნახევარში მარაგები 36.1 ტონით შემცირდა. Freedom Global-ის ანალიტიკოსმა ვლადიმერ ჩერნოვმა განმარტა, რომ ძვირფასი ლითონის გაყიდვიდან მარეგულირებელი ორგანოს მთლიანმა შემოსავალმა შესაძლოა დაახლოებით 5.6 მილიარდ დოლარს მიაღწიოს.

ბიუჯეტის ოპერაციების მექანიზმი და აქტივების შერჩევა

ექსპერტები ხაზს უსვამენ, რომ ოქროს გაყიდვები ნახშირწყალბადების ექსპორტიდან შემოსავლების შემცირების ფონზე ფისკალური წესის აღსრულების ტექნიკური ინსტრუმენტია. ამ პროცესების ლოგიკის ახსნისას ჩერნოვმა აღნიშნა: „როდესაც ნავთობისა და გაზის შემოსავლები ფისკალური წესით დადგენილ დონეს ჩამორჩება, ან ფონდის რესურსები შიდა ინვესტიციებისთვის გამოიყენება, რუსეთის ბანკი ლიკვიდური სარეზერვო აქტივებით საპასუხო ტრანზაქციებს ახორციელებს. უფრო მეტიც, ცენტრალური ბანკი მექანიზმის ტექნიკურ ნაწილს ახორციელებს და არა ცალკე გადაწყვეტილებას იღებს ბიუჯეტის დეფიციტის ოქროს გაყიდვით დახურვის შესახებ“.

ოქროს, როგორც მთავარი კომპენსატორული აქტივის, არჩევა განისაზღვრება რამდენიმე ძირითადი ფაქტორით:

• ფიზიკური ხელმისაწვდომობა: ლითონი ინახება რუსეთში და არ ექვემდებარება უცხოური ვალუტის აქტივების გაყინვას;
• ხელსაყრელი საბაზრო პირობები: ძვირფასი ლითონების ფასები მსოფლიო ბაზრებზე ბოლო წლებში მნიშვნელოვნად გაიზარდა;
• ტევადი შიდა ბაზარი: ძირითადი მოცულობები იყიდება რუსეთის კომერციულ ბანკებზე ბირჟის და ბირჟის გარეშე სეგმენტების მეშვეობით.

მაღალ აქტივობას მოსკოვის ბირჟის მონაცემებიც ადასტურებს, სადაც 2026 წელს ოქროს ტრანზაქციების მკვეთრი ზრდა დაფიქსირდა, ამ აქტივის მარტის სავაჭრო მოცულობამ 42.6 ტონა შეადგინა.

ფედერაციის საბჭომ დაამტკიცა კანონი, რომელიც საკრედიტო ინსტიტუტებს ავალდებულებს ღიად გაამჟღავნონ ინფორმაცია მათი ფინანსური მომსახურების პირობების შესახებ.

ამ მარეგულირებელი აქტის მიღების შესახებ ინფორმაცია გაავრცელა ეს ახალი საკანონმდებლო მოთხოვნა გავრცელდება ყველა ფინანსურ ინსტიტუტზე, რომელსაც კანონიერად აქვს ფულადი გზავნილების განხორციელების უფლებამოსილება. ეს ინიციატივა მიზნად ისახავს მომხმარებლებისთვის ფინანსური ბაზრის გამჭვირვალობის გაზრდას და მოქალაქეების ინფორმირების წესების სისტემატიზაციას.

დამტკიცებული დოკუმენტის თანახმად, ფინანსური ინსტიტუტები ვალდებულნი იქნებიან კლიენტებს მიაწოდონ დეტალური და მკაფიო ინფორმაცია გადახდის ძირითად სფეროებში ტრანზაქციების სპეციფიკის შესახებ. კერძოდ, ახალი წესები გავრცელდება რუსეთის ბანკის გადახდის სისტემის სწრაფი გადახდის სისტემის (FPS) მეშვეობით განხორციელებულ ტრანზაქციებზე. კანონპროექტი მკაფიოდ განსაზღვრავს არხებსა და ინსტრუმენტებს, რომელთა შესახებაც უნდა იყოს მოწოდებული ინფორმაცია.

გამჟღავნების ახალი მოთხოვნები

მიღებული რეგულაციები მოიცავს ელექტრონული გადახდის ინსტრუმენტების მიწოდების, ფუნქციონირებისა და მიღების პირობებს. კანონმდებლებმა ამ წესიდან მხოლოდ ერთი ძირითადი გამონაკლისი დაუშვეს:

• მოთხოვნები არ ვრცელდება ელექტრონული სახსრების გადარიცხვისთვის განკუთვნილ ელექტრონულ გადახდის საშუალებებზე (ელექტრონული საფულეები).

ყველა საჭირო ინფორმაცია უნდა განთავსდეს უშუალოდ იმ ადგილებში, სადაც კლიენტებს მომსახურება მიეწოდებათ, ასევე საკრედიტო ინსტიტუტების ოფიციალურ ვებსაიტებზე. მონაცემთა გამოქვეყნების კონკრეტული პარამეტრები (პროცედურა, ფორმატი, მეთოდი და ვადები) მკაცრად განისაზღვრება საბანკო სექტორის მონაწილეთა შიდა ოპერაციული სტანდარტებით.

რუსეთის ბანკის ფინანსური კონგრესის კულუარებში მონეტარული პოლიტიკის შერბილების ტემპთან დაკავშირებით ცხარე დებატები გაიმართა, რომლის დროსაც ცენტრალური ბანკის გუბერნატორმა ელვირა ნაბიულინამ კატეგორიულად უარყო მაღალი ინფლაციის ფონზე ძირითადი განაკვეთის ხელოვნურად შემცირების იდეა.

ამ დავის შესახებ წერს და ხაზს უსვამს, რომ მარეგულირებელი ასეთ ნაბიჯებს მაკროეკონომიკური სტაბილურობისთვის პირდაპირ საფრთხედ მიიჩნევს. ამასობაში, „რია ნოვოსტი“ იუწყება, რომ მონეტარული პოლიტიკის პარამეტრების მკვეთრ შემსუბუქებას შესაძლოა ქვეყნისთვის მძიმე შედეგები მოჰყვეს, რაც სხვა ქვეყნების ნეგატიურმა გამოცდილებამ უკვე აჩვენა.

სტაგფლაციის რისკები და საერთაშორისო გამოცდილება

ცენტრალური ბანკის ხელმძღვანელმა განმარტა, რომ რეგულატორში მაღალი საპროცენტო განაკვეთების მომხრეები არ არიან და სააგენტო სრულად უჭერს მხარს კრედიტებზე წვდომას და სამართლიან კონკურენციას. თუმცა, ამჟამინდელ რეალობაში მთავარი პრიორიტეტი ფასების ზრდასთან ბრძოლაა და არა თავად განაკვეთი. ნაბიულინას თქმით, პოლიტიკის ნაადრევი შემსუბუქება ბაზრის დესტაბილიზაციას გამოიწვევს. „შეგვიძლია ექსპერიმენტი ჩავატაროთ: უბრალოდ შევამციროთ ძირითადი განაკვეთი. ამაში აბსოლუტურად დარწმუნებული ვარ. ინფლაციის მკვეთრ ზრდას განვიცდიდით. და სტაგფლაციაში ჩავვარდებოდით“, - განაცხადა მან. ცენტრალური ბანკის ხელმძღვანელმა ასევე მოუწოდა საერთაშორისო პრაქტიკაზე ყურადღების გამახვილებისკენ და აღნიშნა: „შეხედეთ იმ ქვეყნებს, რომლებმაც ეს გაიარეს. იქაც კარგი განზრახვით იყო გზა გაკვალული ინვესტიციების მხარდასაჭერად და ბიზნესის მხარდასაჭერად“.

ბიზნესთან დისკუსია და სბერის პოზიცია

დისკუსიამ ემოციური ხასიათი მიიღო მას შემდეგ, რაც „სბერბანკის“ აღმასრულებელმა დირექტორმა, ჰერმან გრეფმა, ღიმილით განაცხადა: „მოდით, ვცადოთ“. ერთი დღით ადრე, ტოპ მენეჯერმა საჯაროდ განაცხადა, რომ რუსეთის ეკონომიკა ისედაც გადაცივებული იყო და უკიდურესად მაღალი საპროცენტო განაკვეთები მის გრძელვადიან სიცოცხლისუნარიანობას საფრთხეს უქმნიდა. თუმცა, ცენტრალური ბანკის თავმჯდომარემ მტკიცედ შეაჩერა ეს ინიციატივა და ოპონენტს უპასუხა: „ეს არის ექსპერიმენტი ჩვენს ქვეყანაში. მე მჯერა, რომ ასეთი ექსპერიმენტები ძალიან საშიშია ჩვენი ქვეყნისთვის, ჩვენი ეკონომიკისთვის“.

მიმდინარე მონეტარული პოლიტიკის პოზიცია

მიუხედავად რადიკალური ზომების წინააღმდეგ პრინციპული პოზიციისა, მარეგულირებელი აგრძელებს ფულის ღირებულების თანმიმდევრულ შემცირებას. 19 ივნისს გამართულ საბჭოს სხდომაზე ძირითადი განაკვეთი ზედიზედ მეცხრეჯერ შემცირდა - 25 საბაზისო პუნქტით და წლიურ 14.25%-ს მიაღწია.

რუსეთის ბანკის ამჟამინდელი სტრატეგიის ძირითადი ფაქტები:

• დირექტორთა საბჭომ სამი სცენარი განიხილა: განაკვეთის 14.5%-ზე შენარჩუნება, 14.25%-მდე შემცირება ან 14%-მდე შემცირება.
• საშუალოვადიან პერსპექტივაში ინფლაციის ხელშემწყობი რისკები კვლავ აჭარბებს დეინფლაციის რისკებს.
• შემდგომი ნაბიჯები გადაიდგმება ინფლაციის შენელების მდგრადობის შეფასების, ინფლაციური მოლოდინების დინამიკის, ასევე შიდა და გარე პირობების საფუძველზე.

რუსეთის საფონდო ბირჟამ მკვეთრი ვარდნა განიცადა და 2023 წლის გაზაფხულის შემდეგ ყველაზე დაბალ ნიშნულს მიაღწია.

საინფორმაციო სააგენტო „ინტერფაქსი“ იუწყება შიდა ინდექსების გახანგრძლივებულ პიკზე , რაც მოსკოვის ბირჟის ინდექსის ყველაზე მაღალი ვარდნაა 2022 წლის შემოდგომის შემდეგ. ინვესტორების მხრიდან ფართომასშტაბიანი გაყიდვების ძირითადი ფაქტორები იყო რუსეთის ბანკის მიერ ძირითადი განაკვეთის ზომიერი შემცირება, რუსეთ-უკრაინის კონფლიქტთან დაკავშირებული მიმდინარე გეოპოლიტიკური ზეწოლა და ჩრდილოეთ ზღვის ბრენტის ნავთობის ფასის 77,50 დოლარამდე ვარდნა ბარელზე აშშ-ირანის მოლაპარაკებების პირველი რაუნდის წარმატებით დასრულების შემდეგ.

მთავარი სავაჭრო სესიის შემდეგ, მოსკოვის ბირჟის ინდექსი 4.2%-ით დაეცა და 2,318.28 პუნქტზე გაჩერდა, ხოლო RTS ინდექსი 4.7%-ით დაეცა და 990.05 პუნქტს მიაღწია. ყველაზე დიდი ვარდნა განიცადა CIAN-მა (-13.3%), რომელიც კვარტალური დივიდენდების შემცირების შემდეგ დაეცა, ასევე VK-მ (-8.9%), Rosneft-მა (-8.7%) და Aeroflot-მა (-8.1%). სიტუაციის კომენტირებისას, BCS World of Investments-ის აქციების ბაზრის ექსპერტმა ანდრეი სმირნოვმა განაცხადა: „საფონდო ბირჟა ორშაბათს კვლავ ფართოდ დაეცა, გაზრდილი იმპულსით და მოსკოვის ბირჟის ინდექსი დაახლოებით 2,300 პუნქტამდე დაეცა“. მისი შეფასებით, „განწყობის გაუარესების მთავარი მიზეზი მწვავე გეოპოლიტიკაა“. ანალიტიკოსმა ასევე დასძინა, რომ „მაღალი სავაჭრო მოცულობები და ის სიმარტივე, რომლითაც მოსკოვის ბირჟის ინდექსმა გადალახა მხარდაჭერა, მიუთითებს დაღმავალი იმპულსის სიძლიერეზე“.

მაკროეკონომიკური ზეწოლის ფაქტორები

ცენტრალური ბანკის ბოლოდროინდელმა გადაწყვეტილებამ, გასულ პარასკევს, ძირითადი განაკვეთი მხოლოდ 25 საბაზისო პუნქტით შეემცირებინა წლიური 14.25%-მდე, მაშინ როდესაც ექსპერტების საბაზისო პროგნოზი წლიური 14%-მდე უფრო გადამწყვეტ ნაბიჯს ითვალისწინებდა, მნიშვნელოვანი გავლენა მოახდინა ბაზრის განწყობაზე. FG Finam-ის ანალიტიკოსი დიმიტრი ლოზოვოი თავის პერსპექტივას იზიარებს და ხაზს უსვამს, რომ „რუსეთის საფონდო ბირჟა ორშაბათს რამდენიმე ფაქტორის ერთდროული გაუარესების ფონზე მკვეთრად დაეცა“. ლოზოვოის თქმით, ნეგატიურ განწყობას ამძაფრებს შიდა საწვავის პრობლემები, ნავთობგადამამუშავებელი სიმძლავრეების შეფერხებები და ინფლაციური ზეწოლის ახალი რაუნდის რისკი. ამასობაში, Alor Broker-ის მთავარი ანალიტიკოსი ანდრეი ზაცეპინი აცხადებს, რომ „აქციების საინვესტიციო შესყიდვებისთვის ნაადრევია“. ის თავის პოზიციას შემდეგნაირად ასაბუთებს: „რუსეთის ბიუჯეტის დეფიციტის შესაძლო ზრდა ასევე მიანიშნებს იმაზე, რომ ხელისუფლება ამკაცრებს საგადასახადო ხრახნებს, მათ შორის „ჭარბი მოგების გადასახადის“ შემოღების მზარდ ალბათობაზე, რომლის პირველი კანდიდატები ბანკები არიან“.

გარე ფონი და კორპორატიული ღონისძიებები

მაკროეკონომიკური ფაქტორების გარდა, რუსეთის ბაზრის ტრაექტორიაზე გავლენა იქონია მნიშვნელოვანმა საერთაშორისო ამბებმა, მარეგულირებელმა ცვლილებებმა და ადგილობრივი კორპორატიული გადაწყვეტილებებმა. დღის საბაზრო მოვლენების რამდენიმე ძირითადი ასპექტის იდენტიფიცირება შესაძლებელია:

• ბრენტის მარკის ნავთობის გლობალური ფასების კლება (აგვისტოს ფიუჩერსები 3.8%-ით დაეცა და ბარელზე 77.47 აშშ დოლარს მიაღწია) შვეიცარიაში აშშ-ირანის მოლაპარაკებების პირველი რაუნდის დასრულებისა და ჰორმუზის სრუტეში უსაფრთხო ნაოსნობის უზრუნველსაყოფად კოორდინაციის მექანიზმის შექმნის ფონზე მოხდა.
• რუსეთის მთავრობის მიერ 0.45-დან 10.8 კარატამდე წონის დაუმუშავებელ ბრილიანტებსა და სპეციალური ზომის (10.8 კარატზე მეტი) ბრილიანტებზე საბაჟო ღირებულების 8%-იანი ექსპორტის გადასახადის დაწესებამ, რომლის დაწესებაც 2026 წლის 1 სექტემბრიდან დაიწყება, ALROSA-ს აქციების 7.5%-იანი ვარდნა უკვე გამოიწვია.
• მოსკოვის ბირჟაზე ბანკის შვილობილი კომპანიის, „სოვსკომბანკის ცხოვრების ინშურანსის“ მიერ აქციების უკუგამოსყიდვის პროგრამის დაწყება, რომელიც კვარტალში ჯამში 2 მილიარდ რუბლს შეადგენდა. ამის წყალობით, „სოვსკომბანკის“ აქციები იშვიათ გამონაკლისად იქცა და მათი ფასი 1.4%-ით გაიზარდა.
• გეოპოლიტიკური დაძაბულობა გაიზარდა აშშ-ის სენატის შეიარაღებული ძალების კომიტეტის მიერ პენტაგონისთვის უკრაინისთვის „პატრიოტის“ ტიპის საზენიტო რაკეტების (PAC-3) დამატებითი მიწოდების შესაძლებლობასთან დაკავშირებით მოთხოვნის შემდეგ.

საინვესტიციო კომპანია Finam-ის ანალიტიკოსები ახალ მაკროეკონომიკურ მიმოხილვაში ვარაუდობენრომ რუსეთის ბანკი მომდევნო სხდომაზე გააგრძელებს მონეტარული პოლიტიკის შერბილების ციკლს და ძირითად განაკვეთს 50 საბაზისო პუნქტით შეამცირებს წლიურ 14.0%-მდე.

კვლევის ავტორების აზრით, ინფლაციის მიმდინარე ტრაექტორია, რომელიც მარეგულირებლის ოფიციალურ პროგნოზსა და აპრილ-მაისისთვის დადგენილ 4%-იან SAAR სამიზნეზე დაბალია, „გასაღების“ შემცირების დამაჯერებელ საფუძველს იძლევა. ექსპერტებს კიდევ უფრო ახარებს მუდმივად მაღალი რეალური საპროცენტო განაკვეთი, რომელიც მიმდინარე წლიურ ინფლაციასთან შედარებით 9%-ზე მეტს შეადგენს, რაც ფინანსურ მარეგულირებელს მანევრირების მნიშვნელოვან სივრცეს უტოვებს. თუმცა, საშუალოვადიანი რისკების ბალანსი ინფლაციისკენ კვლავ იხრება, რამაც შეიძლება დირექტორთა საბჭოს აიძულოს, მიიღოს ძალიან ფრთხილი პოზიცია და მნიშვნელოვნად გაამკაცროს თანმხლები სიგნალი.

ეკონომიკური ვარდნა, როგორც მონეტარული პოლიტიკის შერბილების მამოძრავებელი ფაქტორი

არა მხოლოდ ფასების ინდიკატორები, არამედ მაკროეკონომიკური აქტივობის გაგრილების აშკარა ნიშნებიც ხელს უწყობს სესხების ხარჯების შემცირებას. „როსსტატის“ საწყისი შეფასების თანახმად, 2026 წლის პირველ კვარტალში მშპ წლიურად 0.2%-ით შემცირდა, მაშინ როდესაც ცენტრალური ბანკის თებერვლის პროგნოზით ზრდა 1.6%-ით იყო პროგნოზირებული. ანალიტიკოსები მთავარ უარყოფით სიურპრიზად ძირითადი კაპიტალის ინვესტიციების მკვეთრ შემცირებას ასახელებენ, რომელმაც წლიურად -14.3%-ს მიაღწია. ამავდროულად, საწარმოთა გამოკითხვის მონაცემები აჩვენებს ბიზნესის ფასების მოლოდინების თანდათანობით შემცირებას და შრომის ბაზარზე დაძაბულობის გარკვეულ შემსუბუქებას: კომპანიების დაახლოებით 80%-მა განაცხადა, რომ მათ არ ჰქონდათ ხელფასების გაზრდის გეგმები მეორე კვარტალში, რამაც უნდა შეზღუდოს ფასებზე ხარჯებთან დაკავშირებული ზეწოლა.

მზარდი ბიუჯეტის რისკები

ამავდროულად, ექსპერტები აღნიშნავენ საშუალოვადიანი ინფლაციური ფაქტორების გაძლიერებას, რომელთა შორის უფრო თვალსაჩინო ხდება სახელმწიფოს ფისკალური პოლიტიკის განახლებული პარამეტრები. მკვლევარები მაკროეკონომიკური არასტაბილურობის ძირითად წყაროებად შემდეგ ინდიკატორებს ასახელებენ:

• ბიუჯეტის დეფიციტის მკვეთრი ზრდა, რომელმაც მიმდინარე წლის პირველ ხუთ თვეში 6.0 ტრილიონ რუბლს მიაღწია, რაც მნიშვნელოვნად აღემატება დამტკიცებულ წლიურ გეგმას 3.8 ტრილიონი რუბლის ოდენობით;
• სამთავრობო ხარჯები გრაფიკზე მნიშვნელოვნად ადრე გაიზარდა (17%-ით წლიურად);
• ფართო ფულის მასის (M2X) გაფართოების ტემპი მაისში 13.2%-მდე დაჩქარდა კორპორატიული სესხების ზრდის გამო;
• მოსახლეობაში ინფლაციის მოლოდინების ზრდა (მაისში 13%) და გეოპოლიტიკური მიწოდების შოკების ფონზე, შიდა საავტომობილო საწვავის ბაზარზე ადგილობრივი დეფიციტი გაგრძელდა.

მარეგულირებელი სიგნალები და გრძელვადიანი პროგნოზები

ფისკალური ცვლილებების კონტექსტში, განსაკუთრებით მნიშვნელოვანია რუსეთის ბანკის თავმჯდომარის მოადგილის, ალექსეი ზაბოტკინის ბოლოდროინდელი განცხადებები. ცენტრალური ბანკის წარმომადგენელმა ცალსახად განაცხადა, რომ „საპროცენტო განაკვეთის შემცირების შესაძლებლობა არ გაზრდილა“ და დასძინა: „ინფორმაცია იმის შესახებ, რომ ბიუჯეტი ახლა უფრო სავარაუდოა, რომ სტრუქტურულ ნულოვან პირველად დეფიციტს 2029 წლისთვის მიაღწევს და არა უფრო ადრე, მნიშვნელოვანი ინფორმაციაა პროგნოზის დახვეწისთვის... საერთო მოთხოვნაში ბიუჯეტის უფრო მნიშვნელოვანი წვლილისკენ და, შესაბამისად, ძირითადი განაკვეთის გზის დახვეწისთვის“. ამ სიგნალებზე დაყრდნობით, ეკონომისტები პროგნოზირებენ საშუალოვადიანი პერიოდისთვის 2027–2028 წლებისთვის პროგნოზირებული ძირითადი განაკვეთის გზის სავარაუდო ზრდას, რაც აისახება მარეგულირებლის მთავარ შეხვედრაზე ივლისის ბოლოს.

ვალუტის ბაზრის პირობები და ახლო აღმოსავლეთის ფაქტორი

რუსეთის ეროვნული ვალუტა თავდაჯერებულ აღდგენის ტენდენციას აჩვენებს, თუმცა ექსპერტები ზაფხულის განმავლობაში ბაზარზე სიტუაციის სწრაფ ცვლილებას პროგნოზირებენ.

ერთი დღით ადრე, ფინანსური კომპანიის ანალიტიკურმა დეპარტამენტმა იწინასწარმეტყველა . მაისის ბოლოსთვის აშშ დოლარი 5.3%-ით დაეცა, ხოლო წლის პირველი ხუთი თვის განმავლობაში რუბლი დოლართან მიმართებაში თითქმის 10%-ით გამყარდა და 2023 წლის თებერვლის დასაწყისში დაფიქსირებულ დონეს მიაღწია. გაზაფხულის გამყარების მთავარი მამოძრავებელი ფაქტორი ექსპორტიორების მიერ ვალუტის გაყიდვების ზრდა იყო ენერგორესურსების მაღალი ფასების და ფინანსთა სამინისტროსა და ცენტრალური ბანკის მინიმალური ზემოქმედების ფონზე. თუმცა, გლობალურ ბაზრებზე სიტუაცია იცვლება ახლო აღმოსავლეთში გეოპოლიტიკური არეულობის გამო, სადაც მაისში აშშ-ირანის შეთანხმების მოლოდინმა უკვე გამოიწვია ნავთობის ფასების 16%-იანი ვარდნა.

ცენტრალური ბანკის ცვალებადი ტაქტიკა და ბიუჯეტის პარადოქსები

რუსეთის ბანკის მიერ ბაზრის მხარდაჭერის დაგეგმილი შემცირება წლის მეორე ნახევარში რუბლზე დამატებით ზეწოლას მოახდენს. რეგულატორი შეამცირებს „სარკისებური“ ოპერაციების მოცულობას, რომელიც წლის პირველ ნახევარში ყოველდღიურად 4.62 მილიარდ რუბლს შეადგენდა. დამატებითი ვალუტის მიწოდების მოცულობის შემცირება ტრადიციულად უარყოფითად მოქმედებს გაცვლით კურსზე. სიტუაციას კიდევ უფრო ართულებს ნავთობისა და გაზის ბიუჯეტის შემოსავლების 21.2%-იანი შემცირება, რომელიც CMASF-ის ექსპერტებმა აპრილში დააფიქსირეს, მიუხედავად წარმოებისა და ექსპორტის მოცულობის შემცირების გამო სასაქონლო ფასების ზრდისა. ამ პირობებში, ივნისში ფინანსთა სამინისტროსა და ცენტრალურ ბანკს შორის ოპერაციების კომბინირებული მოცულობა მინიმალური იქნება, რაც მოკლევადიან პერიოდში ვალუტის მკვეთრ რყევებს თავიდან აგვაცილებს.

გრძელვადიანი პროგნოზები და მარეგულირებელი ინიციატივები

საშუალოვადიან პერსპექტივაში, ფინანსურ ინსტიტუტებს შორის კონსენსუსის პროგნოზი უფრო მაღალი გაცვლითი კურსებისკენ თანდათანობით გადასვლას პროგნოზირებს. სარეიტინგო სააგენტო Expert RA-ს აღმასრულებელმა დირექტორმა, მარინა ჩეკუროვამ, დაადასტურა, რომ მათი მოლოდინი დოლარზე საშუალოდ 82 რუბლის გაცვლითი კურსის შესახებ კვლავ ძალაში რჩება. სააგენტო მიიჩნევს, რომ განაკვეთის შემცირება და უცხოური ვალუტის შესყიდვები რუბლის შესუსტებას გამოიწვევს დაბალი იმპორტის მოთხოვნისა და „საინვესტიციო ზამთრის“ (ინვესტორთა აქტივობის მკვეთრი შემცირების პერიოდი) პირობებშიც კი. „ზომიერად კონსერვატიული“ ფისკალური წესის კორექტირება, რომელსაც ამჟამად ხელისუფლება განიხილავს და რომელიც ნავთობის ზღვრულ ფასს ბარელზე 50 დოლარამდე შეამცირებს, ასევე შეიძლება გავლენა იქონიოს სავალუტო ბაზრის ტრაექტორიაზე. გარედან, ევროკავშირი განიხილავს რუსული ნავთობის ფასის ზღვრის 44.10 დოლარამდე გაყინვას 21-ე სანქციების პაკეტის ფარგლებში, რომელსაც ანალიტიკოსები ნეიტრალურად აფასებენ შიდა ეკონომიკისთვის.

ივნისის ძირითადი პროგნოზები

• დოლარის გაცვლითი კურსი: მოსალოდნელია 72–76 რუბლის დიაპაზონში.
• ევროს გაცვლითი კურსი: მოსალოდნელია, რომ 83–88 რუბლის დიაპაზონში იქნება.
• იუანის გაცვლითი კურსი: ივაჭრება 10.5–11.0 რუბლის დიაპაზონში.

რუსეთის ბანკმა საკრედიტო ინსტიტუტებისთვის ახალი მითითებები გამოსცა, რომელიც მათ ყველა ნაღდი ფულით განხორციელებულ ტრანზაქციაზე ზედამხედველობის მნიშვნელოვნად გაძლიერებისკენ მოუწოდებს.

ამის შესახებ განაცხადა და მკაცრი ზომები ჩრდილოვანი სქემების მზარდ ტენდენციად მოიხსენია, რომლებიც შესაძლოა უკანონო შემოსავლის გასათეთრებლად იქნას გამოყენებული. ცენტრალურმა ბანკმა დაავალა, რომ მისი ძირითადი ყურადღება ანგარიშებზე ქაღალდის ფულის დიდი დეპოზიტების იდენტიფიცირებასა და შემდგომში მათ სწრაფ გატანაზე იყოს ორიენტირებული, განსაკუთრებით ქვეყნის ფარგლებს გარეთ. შიდა ფინანსური ინსტიტუტები ახლა ვალდებულნი არიან, ყოველდღიურად აწარმოონ ასეთი ტრანზაქციების ანალიტიკური მონიტორინგი და კლიენტებისგან დაუყოვნებლივ მოითხოვონ ოფიციალური დოკუმენტები, რომლებიც ადასტურებს მათი კაპიტალის კანონიერ წარმომავლობას.

პირების ვერიფიკაციის ახალი ტრიგერები

მარეგულირებლის მიერ გამოქვეყნებული დირექტივების თანახმად, მოქალაქეთა შემდეგი ქმედებები ექვემდებარება უსაფრთხოებისა და ფინანსური მონიტორინგის თანამშრომლების მჭიდრო ზედამხედველობას:

• დიდი დეპოზიტები სწრაფი გატანით: ანგარიშზე 5 მილიონი რუბლის ან მეტი ნაღდი ფულის ჩარიცხვა 30 დღის განმავლობაში, თუ ამ თანხის მინიმუმ 70% დაუყოვნებლივ გადაირიცხება საზღვარგარეთ მომდევნო 10 დღის განმავლობაში.
• ტრანზაქციის გაყოფა: ერთი თვის განმავლობაში მინიმუმ 10 იდენტური ნაღდი ფულის დეპოზიტის ტრანზაქციის შესრულება, თითოეული მინიმუმ 100,000 რუბლის ოდენობით, თუ ამას თან ახლავს თანხების სწრაფი გადარიცხვა უცხოურ ანგარიშებზე.
• მესამე პირებისთვის გადახდები: ქაღალდის ფულის შეტანა ანგარიშის გახსნის გარეშე იურიდიული პირის ბალანსზე კრედიტის მისაღებად, თუ არსებობს ნიშნები იმისა, რომ მოქალაქე რეალურად იხდის მესამე პირის (მაგალითად, უცხოური კომპანიის) ვალდებულებებს.

ცენტრალურმა ბანკმა ასევე კონკრეტულად განმარტა, რომ გაძლიერებული კონტროლის ზომები ავტომატურად არ უნდა დაეკისროს იმ კლიენტებს, რომელთათვისაც ფინანსურ ინსტიტუტს უკვე აქვს გადამოწმებული ინფორმაცია მათი სახსრების წარმომავლობისა და მიმდინარე ფინანსური მდგომარეობის შესახებ.

მკაცრი რეკომენდაციები ბიზნესებისა და ინდივიდუალური მეწარმეებისთვის

კორპორატიული სეგმენტისა და ინდივიდუალური მეწარმეებისთვის, რუსეთის ბანკმა შექმნა ალტერნატიული მაღალი რისკის მარკერები:

1. არარეზიდენტი ტრანზაქციები: არარეზიდენტი უცხოური კომპანიების მიერ ანგარიშებზე ნაღდი ფულის დეპოზიტების აღრიცხვა 30 მილიონი რუბლის ან მეტი ოდენობით ერთ თვეში.
2. რეზიდენტების არანორმალური აქტივობა: რუსული კომპანიების ან ინდივიდუალური მეწარმეების მიერ ნაღდი ფულის დეპოზიტებზე 30 მილიონი რუბლის ლიმიტის გადაჭარბება, თუ ეს მოცულობები მკვეთრად განსხვავდება წინა პერიოდების სტანდარტულ ბრუნვასთან.
3. გადახდის პოლიტიკის უეცარი ცვლილება: ბიზნესის უეცარი გადასვლა გამჭვირვალე უნაღდო გადახდებიდან ნაღდი ფულის აქტიურ გამოყენებაზე, განსაკუთრებით თუ საწარმოს კომერციული საქმიანობის სპეციფიკური ხასიათი თავდაპირველად არ გულისხმობს დიდი რაოდენობით ნაღდი ფულის დამუშავებას.

მიმდინარე წლის პირველი ოთხი თვის განმავლობაში რუსეთის ფედერალური ბიუჯეტის დეფიციტმა 5.877 ტრილიონ რუბლს მიაღწია, რაც მნიშვნელოვნად აღემატება 3.77 ტრილიონი რუბლის საწყის წლიურ ზღვარს.

ამის შესახებ იუწყება . პროცენტულად, ეს მაჩვენებელი მშპ-ს 2.5%-ს შეადგენდა, დაგეგმილი 1.6%-ის წინააღმდეგ. ფინანსთა სამინისტრო ამ მკვეთრ ზრდას „წინასწარი ხარჯების დაფინანსების“ პრაქტიკას მიაწერს, რომლის დროსაც ასიგნებების მნიშვნელოვანი ნაწილი წლის დასაწყისში ნაწილდება პრიორიტეტული პროგრამების დასაჩქარებლად და კონტრაქტორების მხარდასაჭერად.

ზეწოლის ფაქტორები და ნავთობის ფასების როლი

წლის დასაწყისში არსებული საგანგაშო მაჩვენებლების მიუხედავად, ანალიტიკოსები ენერგეტიკის ბაზარზე ხელსაყრელ პირობებზე მიუთითებენ. მიუხედავად იმისა, რომ თებერვალში ურალის ნედლი ნავთობის საშუალო ფასი ბარელზე 44 დოლარი იყო, აპრილისთვის ის 95 დოლარამდე გაიზარდა. „Astra UA“-ს საინვესტიციო დირექტორი, დიმიტრი პოლევოი, მიიჩნევს: „ახლო აღმოსავლეთის კონფლიქტით გამოწვეული შემოსავლების ზრდა, დამტკიცებულ ლიმიტებში ხარჯების ნორმალიზებასთან ერთად, აუცილებლად გამოიწვევს დეფიციტის შემცირებას და მის დაგეგმილ დონესთან მიახლოებას“. თუმცა, ძვირადღირებული ნავთობის დადებითი ეფექტი შესაძლოა ნაწილობრივ კომპენსირებული იყოს ძლიერი რუბლით, რაც ექსპორტიორების რუბლიდან შემოსავალს ამცირებს.

მონეტარული პოლიტიკა საფრთხის ქვეშაა

ხარჯების გადაჭარბებული ტემპი რუსეთის ცენტრალური ბანკისთვის ახალ გამოწვევებს ქმნის, რომელიც ყურადღებით აკვირდება ბიუჯეტის იმპულსს. რეგულატორი ადრე მიმდინარე ბიუჯეტს დეზინფლაციურს უწოდებდა, თუმცა ექსპერტები ახლა მაღალი საპროცენტო განაკვეთების პერიოდის გახანგრძლივების რისკს ხედავენ. გრიგორი ჟირნოვი, HSE-ს მაკროსტრუქტურული მოდელირების ლაბორატორიის მკვლევარი, განმარტავს: „ბიუჯეტის დეფიციტი შეიძლება გაიზარდოს შემოსავლების დეფიციტის გამო ეკონომიკის გაგრილების ფონზე, მაგრამ ეს გავლენას არ ახდენს რეალური რესურსების გამოყენების ინტენსივობაზე და არ აქვს ინფლაციის ხელშემწყობი ეფექტი. თუმცა, ხარჯების ზრდის გამო მზარდ დეფიციტს შეიძლება ჰქონდეს ინფლაციის ხელშემწყობი ეფექტი“. ამ ვითარებაში, ცენტრალურმა ბანკმა შეიძლება შეანელოს ძირითადი განაკვეთის შემცირების ტემპი, რათა თავიდან აიცილოს ეკონომიკის გადახურება.

დეფიციტის დაფარვის ინსტრუმენტები

სიტუაციის სტაბილიზაციისთვის, მთავრობას ბიუჯეტის ხარვეზების დასაფარად მრავალი ინსტრუმენტი აქვს, თუმცა ზოგიერთი მათგანი გრძელვადიან რისკებს შეიცავს. ძირითადი სტრატეგიებია:

• ფედერალური სესხის ობლიგაციების (OFZ) განთავსება, განსაკუთრებით მცურავი კუპონის მქონე მცურავი ობლიგაციების.
• ეროვნული კეთილდღეობის ფონდის (NWF) ლიკვიდური ნაწილის გამოყენება.
• სახელმწიფო კორპორაციების შემოსავლების ადმინისტრირებისა და დივიდენდების ხარისხის გაუმჯობესება.
• უკიდურესი ზომების სახით შესაძლებელია „ბიუჯეტის შემოსავლების დისკრეტული ზრდა... პრივატიზაციის ან საგადასახადო ტვირთის გაზრდის გზით“.

პროგნოზები და კორექტირებები

კვლევითი ცენტრის „ანალიტიკა. ბიზნესი. სამართალი“ წარმომადგენელი ვენერა შაიდულინა პროგნოზირებს, რომ უახლოეს მომავალში შესაძლოა „სახელმწიფო პროგრამებსა და ძირითად ადმინისტრატორებს შორის ასიგნებების გადანაწილება“ მოხდეს. ეკონომისტები თანხმდებიან, რომ 2026 წლისთვის საბოლოო დეფიციტი, სავარაუდოდ, ზემოთ იქნება კორექტირებული, თუმცა ამ გაფართოების მასშტაბი შესაძლოა მშპ-ს 2-3%-ის ფარგლებში დარჩეს. სტაბილურობის შენარჩუნების გასაღები ხარჯების ბიუჯეტის წესთან შესაბამისობაში მოყვანაა, რაც ცენტრალურ ბანკს პოლიტიკის შემსუბუქების განახლების საშუალებას მისცემს.